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2019-09-21 13:21来源于:中国鞋机鞋材网
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  资管行业发展现状

  、资管行业规模快速增长,业务体量拾级而上

  近几年,我国资产管理行业呈现加速发展态势,规模快速增长,业务体量拾级而上。截至 年 月末,

  银行理财、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、期货公司以及私募基金七大资管板块管理资产规模合

  计达. 万亿元(剔除交叉因素,合计规模 多万亿),同比增长. 万亿元,增速达.%,而同期银

  行各项存款增加. 万亿元,增速仅为.%∮细分行业来看,银行理财资管规模占比最高,将近%左

  右,其中股份行占比最高,其次大行,两者合计占银行理财市场.%。

  资产管理行业规模(单位:万亿)

  资料来源:公开资料整理

  相关报告:智研咨询网发布《-年中国银行理财市场专项调研及发展趋势研究报告》

  不同类型银行理财规模(单位:万亿)

  资料来源:公开资料整理

   年银行理财产品期限结怪布

  资料来源:公开资料整理

  我国资管行业大发展有其特定历史背景。在宏观层面,由于经济多年快速发展,社会财富迅速膨胀,居民理财投资意识也逐渐提高,衍生对资产保值增值需要,进而促进大量资金涌入资管行业。

  在政策层面,国内监管制度促进资管行业发展。利率管制,在利率市场化进程中,由于利率定价并未完全市场化,存款利率偏低,银行理财得以制度套利吸收居民资金,使存款“脱媒化”〓信贷管制,央行对银行信贷额度管控促进“非标”债权发展,使银行有内生动力助推理财发展。三出于对部分监管制度规避,投资必须借助通道绕开监管,从而加速信托、基金子公司通道业务发展,扩大整体资管规模。

  、银行资管脱离本质

  银行资产管理主要分为 大业务:通道业务、理财业务和委托投资业务。其中通道业务主要包括银信、银证、银基和银保通道合作业务,主要银行受到监管指标约束和政策限制,没有相应存款和资本做支撑发放贷款,或不得向受限行业、政府融资平台等直接发放贷款,为此转而通过理财产品形式“吸储”,之后用理财产品募集资金认购信托公司、证券公司等发行资产管理类金融产品,而这个金融产品投向正那些受限融资对象。

  委托投资业务指委托人在受托行开设同业存款账户,存入同业资金,签订同业存款协议和委托投资协议(抽屉协议),另外再签订份委托行投资指令,受托行按照委托行指令,以受托行名义投资于委托行指定金融资产,包括直接投资信托计划和定向资管计划等,也可以投资于间接金融资产,如信托收益权、存单益权、票据资产等。

  理财业务银行资管业务核心,然而在现阶段实际操作中,理财业务普遍背离“受人之托,代客理财,卖者有责,买者自负”资管本质,体现在以下几个方面:

  ()预期收益型产品为主力军,净值型产品冷清。 年全年共有 家银行发行 只净值型理财产品,市场占比非惩,仅有.%。 年全年发行净值型理财产品有 只,虽然有所增加,但无论发行银行数量还产品发行量,净值型产品和预期收益型产品都存在巨大差距。然而从资产管理角度讲,净值型产品由于不需要银行信用兜底,更符合资管本质。

  ()“通道为王”,影子银行盛行。随着银监会对商业银行信贷规模监管严格化,商业银行为寻求规模继续扩张,逐渐形成借助“通道”实现放贷出表挪腾模式。具体来讲,银行利用理财资金,通过券商、信托等机构,间接将资金贷款给需要资金企业,于券商、信托等机构就成为影子银行,也银行成功放贷,实现资产出表,进行监管套利通道。这种模式体现带有浓厚银行烙印信贷文化,而不理财作为资管主要组成部分资管文化。

  ()产品设计能力有限,大规模进行委外投资。虽然在形势上银行理财种类繁多,但本质上同质化十分严重,这也反映出银行在资产管理能力上薄弱。许多发行理财银行,尤其舒模较小城商行,缺少出色投研团队,在产品设计、风险梯度设计等方面能力欠缺,不能满足客户多样化需要。因此很多银行将大量理财资金委托给券商、基金等投资能力较强机构,甚至从项目调查、风险审查再到投后检查都全权交出,严重背离资管本质。

  、资管新规核心要点概述

  从 年 月,央行发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(征求意见稿)》(以下简称“资

  管新规”或《指导意见》)开始,资管新规就引起市场广泛关注。

  资管新规旨在规范金融机构资管业务,统同类资管业务监管标准,有效和防范和控制金融风险,以更好服务实体经济。在今年 月份,市场已经流出资管新规内审稿,因此,新规并没有太多超市场预期内容,主要囊括资管产品分类、杠杆规定、信息披露、投资者管理、监管分工、违规行为处啡等近 项,可谓“全而细”,尤其强调控制杠杆和打破刚性兑付

  ()同金融机耿行多只资管产品投资同标资金合计不超过 亿。

  ()对合法个人投资者资产和收入要求有所提高,并规定法人投资者净资产门槛

  ()限制集中度∷前市场预期为“双十”规定,资管新规比预期有所放松。

  ()首次提到对智能投顾监管。需取得相应资质;要求对不同产品设置不同算法,意在减少算法同质性带来顺周期性;禁止借助智能投顾夸大宣传。

  ()规定商业银行在过渡期后需要设立独立子公司来开展资管业务。

  ()突出金融机构职责和投资者保护。全文对资管产品理念从“受人之脱、代人理财”转变为“卖者尽责、买者自负”,突出资管发行人勤勉尽责职责;明确提出金融机构未勤勉尽责时,需对投资者损失负责。

  ()对非标投资规定仅仅限制投资于银行信贷产品,并未如市场预期那样提出“控制并缩减规模”,但强调对非标产投资监管规定。

  此外,资管新规重点支持银行实施债转股项目,相关规定包括:

  ()公募产品不得投资未上市股权,但银行可以发行权益类产品投资支持市场化、法制化债转股。

  ()除鼓励金融机耿行产品支持国家重点领域和“带路”等领域之外,还鼓励发行资产产品支持经济结构转型和降低企业杠杆率。

  ()过渡期后要求银行设立独立子公司开展资管业务,该点暗合《商业银行新设债转股实施机构管理办法》规定,有助于引导商业银行开展债转股。

  总来说,“大资管”监管新规推出时间窗口和内容基本符合预期。正如之前所预期:随着“委行三会”混业监管框架确立,针对监管空白区域和交叉区域金融监管政策将陆续出台,而“大资管”监管新规就针对交叉性金融业务提出统监管规则~也需要注意,资管新规仅仅指央行对资管行业统规定,随后针对各自行业资管产品,“三会”还会提供相应监管规定,预计随后银监会将出台银行业理财产品新规。

  、资管新规对银行表内外业务影响

  ()资管新规对银行理财业务影响分析

  、同业理财将会显著压缩,看好零售理财优势

  严格监管和套利空间收窄延续,同业理财占比或将进步压缩。同业理财银行同业资金空转重要途径,在“同业存单—同业理财—委外”模式下尤为严重。今年以来监管部门对于资金空转以及本次资管新规对于消除多层嵌套规定,将进步压缩同业理财规模。截止 年底,银行理财中金融同业类理财存续规模. 万亿元,产品余额较去年末减少. 万亿元,降幅达.%;同业类理财产品占全部理财比重为.%,较去年末下降. 个百分点。

  在资管行业统监管标准下,银行个人理财和私人银行产品比较优势将凸显。()能够获得较高利润率;()有利于银行零售业务转型;()有利于形成稳定客户资源;()业务风险相对分散,监管压力较小。在美国及香港地区,贴身个人理财服务已经成为银行业竞争主要焦点。截至 年底,银行理财产品余额中,零售理财(包括个人类产品、高资产净值类产品、私人银行类产品)余额达. 万亿,较去年末增加. 万亿,占比全部理财.%,较去年末提高. 个百分点。资管新规正式版本发布之后,银行同业理财类产品仍将继续下降,而零售理财将逐渐成为各家银行竞争焦点。

  Q银行理财投资者类型结构变化

  资料来源:公开资料整理

  Q银行理财投资者类型结构变化

  资料来源:公开资料整理

  、规范资金池业务乱象,银行理财非标投资将受到较大冲击

  新规规定:“资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产,非标准化债权类资产终止日不得晚于封闭式资产管理产品到期日或者开放式资产管理产品最近次开放日”。考虑到目前银行理财期限普遍在 年以内,而非标资产往往跨年度“类信贷”业务,短期限为- 年,长可以达 年。因此预计未来银行理财投资非标资产规模也会大幅下降

  从理财产品资金配置规模来看,截至 年底,银行理财非标准化债权类资产配置比例为.%,规模在. 万亿左右,仅次于债权配置比例(.%)~从纵向比较来看, 年末非标配置比例为.%,规模在. 万亿。可见今年以来银行理财非标配置有明显下降。

  从理财产品投向各类品种数量分布来看,从 年 月开始,投向债券理财产品数量呈现上升,而投向其他类(非标类债权资产其主要构成)理财产品数量明显下降,占比从.%减少到.%。

  此外,考虑到目前银行理财投资非标规模与同业理财规模相当,无法投资非标后银行理财资金对其他类型资产投向流出效应较弱。

  银行理财产品配置各类基础资产数量分布(%)

  资料来源:公开资料整理

  、 天内封闭式产品不再,理财投资周期或拉长

  资管新规对银行理财期限结构会产生重大影响。资管新规要求:“为降低期限错配风险,金融机构应当强化资产管理产品久期管理,封闭式资产管理产品最短期限不得低于 天。”据悉,在 年发行封闭式银行理财产品中,%左右为 天以内封闭式预期收益型产品,占半以上∷外,在期限错配限制和理财产品不再刚性兑付情况下,为提高银行理财吸引力,银行也将倾向于发行久期较长产品。投资周期拉长,改变可能不仅理财产品平均期限,还有其发行安排、产品设计和未来投资结构。

  (二)资管新规对银行表内业务影响

  、本理财不在新规限定范围内,但或将“改头换面”

  本理财与理财产品“刚兑”概念有所区别,本理财实际上属于表内业务※据《中国银行业理财市场报告》表述,“本理财在法律关系、业务实质、管理模式、会计处理、风险隔离等方面与非本理财产品‘代客理财’资产管理属性存在本质差异”,而且目前本理财也已纳入银行表内核算,视同存款管理,相应纳存款准备金和存款保险基金缴纳范围。同时,资管新规也明确规定资产管理产品包括银行非保证券公司等发行资管产品等,银行本理财产品不在其列。因此,资管新规中“金融机构不得开展表内资产管理业务”规定实际并不会影响到本理财发行。

  打破非本理财刚兑,反而可能会增加本理财规模。由于银行理财出现背景作为存款替代品增强收益,投资者特性决定其最认可背后存在银行信用背书,打破非本理财刚兑后,对其需求部分将会转向本理财产品,且银行在较大存款压力下也有动力提供这种产品~为与非本理财相区别,避免误导消费者,可能会以结构性存款等名义继续存在,但其本基本特性不会改变,且预计其在银行理财中占比将会显著提升,而非本理财规模可能会出现下降。

  近年来,由于普遍“刚性兑付”以及较高收益率,非本理财占比持续上升, 年末达到.%,但 年底非本理财占比下降至.%,且绝对值也减少. 万亿,而本理财则增加. 万亿元。

  Q银行理财收益类型变化(万亿)

  资料来源:公开资料整理

  Q银行理财收益类型结构变化(万亿)

  资料来源:公开资料整理

  Q银行理财收益类型结构(%)

  资料来源:公开资料整理

  Q银行理财收益类型结构变化(万亿)

  资料来源:公开资料整理

  、表外理财规模下降带来存款结构变化,负债端成本有望降低

  由于商业银行除央行外唯信用创造机构和唯存款机构,其贷款和在级市场上购买债券行为创造出来存款无论经过何种链条传导最终仍将存入银行,因此新规下理财规哪减少不会影响银行体系总存款量。例如,个人购买银行非本理财虽然会减少个人在银行存款,相应会形成等量非银行金融机构存款;理财资金在购买企业债券后非银行金融机构存款减少,但又会等量增加企业存款。

  但,理财规模下降带来存款结构变化将会降低银行负债端成本,主要通过以下两种渠道:部分银行理财将转化为活期存款,相对于非银行金融机构存款而言,付息成本会下降。由于同业理财监管和整个理财产品在资产端收益率下降,未来银行理财规模将敝低速增长,尤其同业理财将继续下降,其减少部分将重回银行表内,成为成本率较低负债。

  二打破刚兑后银行不再承担可能损失,其信用成本将会下降◎破刚性兑付后,银行需要计提信用成本也将下降。银行体系存款规捏致 万亿,理财规模 万亿,占比约%,如果理财成本率下降 个bp,将降低银行负债端成本率 个bp。如果综合负债成本率%,其也将降低银行负债端成本率大致%左右。

  (三)来自“信托降杠杆”间接影响分析

  从金融去杠杆开始,对于证券资管、基金子公司等配资权益杠杆已经下降至:,仅信托资管仍执行号文规定“优先受益人和劣后受益人投资资金配置比例原则上不超过:,最高不超过:”,各家信托机构具体配资比例不※据资管新规同资管行业标准精神,最终信托权益配置杠杆也将从: 下降至:,从而可能间接影响到银行理财资金认购结构化产品规模。

  最多挤出银行资金 亿,影响较小。截至 年三季末, 家信托公司资产总规模. 万亿,银信合作类资产规模. 万亿,占比.%;实际资金信托规模. 万亿,其中投向股票市场规模为亿,占比.%;假定银信合作类资产中同样有.%投向股票市场,即规模 亿〈照优先劣后比例从: 降到: 来看,最多将挤出银行优先级资金 亿左右。无论相对银行 万亿以上表外理财规模,还表内约 万亿非标投资来说,规模较小,因此对银行业绩影响非常小。

  同时对银行股相对利好。 月以来,A 股市场个股表现异常,跌幅较大,有业绩预告不及预期因素,也有信托等资管资金抛售原因~信托资金占比较高股票通常小市值股票,因此相对而言,银行股受冲击较小。同时在银行基本面向上情况下,板块整体优势凸显。详细研究上市银行前十大流通股股东背景,目前只有杭州银行、南京银行分别有家信托公司股东。杭州银行有股东“光大兴陇信托有限责任公司-光大信托-高览 号证券投资集合资金信托计划”,持股.%;南京银行有股东“东方基金-民生银行-中融信托-瞰金 号单资金信托”,持股.%。两者持股比例均不高,因此即便将信托杠杆也不会给公司股价带来较大影响。

  综上所述,“大资管”监管新规对商业银行影响集中体现在理财业务中,尤其在理财产品类型、业务模式、资产配置、风险结构等方面↑括:

  ()本类理财产品并不属于“央行界定资管产品”,其不在大资管监管新规监管范围以内。银行仍

  将发行,而且在理财产品中占比也将稳步提高。

  ()未来银行发行资管产品只包括非本理财产品,以便“打破刚性兑付”,银行借助发行结构化

  存款产品或者CDs 来弥补存款绝对额减少;同时非本类产品也只能“净值型”产品,目前国内银行发行

  净值型产品占比不到%,未来将稳步提高;

  ()“资产端”配置方式将继续受到限制,理财产品收益率将逐步回落;

  ()非标资产配置规模将逐步下降,资金池业务模式、通道业务都将被叫停,表外业务规模下降∏标资

  产配置受限后,资金流出端受限,同时资金流入端也将规模下降,而且按照分析测算,这两类规模

  大致都在. 万亿左右,不会出现市场认为理财资金流出效应。

  ()此外,银行也将逐步通过成立“银行系资管子公司”模式来开展资管业务,充分实现风险隔离,

  过渡期为 年半。

  四、资管行业未来发展趋势分析

   年 月 日,银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告( 年)》。截至年末,全国银行业理财产品存续余额为. 万亿元,同比增长.%,增速同比下降.%,增长速度放缓。债券、非标和现金及银行存款理财资金配置主要对象。在金融严监管背景下,同业理财规模下降、本理财规模上升,理财产品更多投向权益类资产,减少对非标资产和债券配置比例。

  ()非标配置预期 年缓速下降

   年,非标配置规氖现L 型走势。截至 年底,非标准化债券类投资配置比例稳定在低位,年底占比.%(大约. 万亿), 年中期占比.%(大约. 万亿), 年末占比.%(大约. 万亿)。

   年下半年非标资产配置并未延续上半年下降趋势,反而略微上升,主要原因有以下两点:其,对非标配置影响最大资管新规正式文件并未落地,因此对非标配置影响相对有限;其二,非标资产持续期较长,调整需要较长时间。

  进入 年,监管重心将从“同业”逐步转移至“非标”,非标配置比例和规模将逐步减少。年出台《商业银行委托贷款管理办法》、《关于规范银信类业务通知》两大文件,很大程度上针对银行表内外非标资产配置问题。在资管新规落地之后,限制期限错配将确定,理财产品中存量、期限不匹配非标配置将逐步退出,因此非标配置比例和规模将会缩减~,考虑到非标资产期限较长,平均为 年左右,所以非标资产下降过程相对缓慢。

  (二)债券配置减少,权益类资产应有明显提升

  债券占比下降.%至.%,非标债券下降.%至.%,权益类资产占比在 年末达到.%,提升幅度为%左右。权益类资产提升有以下两个原因:,金融强监管下限制银行理财对非标资产配置;二,市场期望高收益理财产品,因此在成本压力下增加对权益类资产投资,减少对部分现金、固收类品种配置;三,理财资金对权益市场有乐观预期,看好其收益率。债券类资产占比整体下滑,方面和理财整体投资多元化倾向提升有关;另方面和理财产品追求高收益有关∮债券持有结构来看,理财配债仍以信用债为主,占比仍然维持在%左右。利率债占比较 年中有所提升,仍低于 年末。这应该源于利率债上行至高位后,理财资金看好其收益率,增加持有利率债。

  (三)未来银行理财资产配置前瞻

  综上所述,金融严监管对银行理财资金配置有重要影响:权益类资产配置比例提高、非标资产和债券配置比例降低。 年,监管重心将从“同业”转向“非标”,随着对非标配置影响最大“资管新规”正式落地,非标配置比例和规模将会继续缩减,但由于非标资产期限较长,因此非标资产将缓慢下降。

  在资管新规正式落地之后,针对银行理财新规也将出炉。在限制银行理财刚兑、以期限错配方式投资非标情况下,未来银行理财产品基础资产配置可能表现出以下变化:

  、对ABS 产品配置比例或将增加。主要原因在于,按照新规说法,“标准化债权类资产指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准交易市场交易具有合理公允价值和较高流动性债权性资产”,由于交易所挂牌ABS 资产,明显要属于标准化债权资产,但与此同时,ABS 资产成交并不活跃,使得大部分缺乏明确市场公允价值,这样情况下,未来ABS 资产究竟属于标准化资产还非标准化资产,以及ABS 资产核算用成本法还净值法,将有待进步确认』排除未来ABS 资产有望成为既属于标准化资产,又能够采用成本化计价情况,从而成为新型净值型理财产品“新宠”。

  、加大标准化资产,尤其权益资产配置比例。在非标受限情况下,标准化资产优势凸显。方面,标准化资产估值相对容易,符合资管新规提出公允价值原则;另方面,标准化资产流动性强、安全性较高,符合居民偏好短周期理财产品特征,也能够便利商业银行应对居民随时“赎回”可能性。这些标准化资产可能标准化债权资产,也可能权益资产。相对而言,权益类资产收益要高于债权类资产,尤其 年在权益资产收益向好预期下,商业银行很可能会加大对权益类资产配置力度∷外,在打破理财产品刚性兑付之后,居民购买理财风险提高,因此也要求有更高收益进行覆盖。

  未来非标投资发展趋势分析

  ()理财非标配置受限可能带来影响

  、非标市场面临较大抛售压力

  银行理财般情况下不超过 年期限,而非标资产期限往往要超过 年,这意味着,未来新增非标准化债券类资产将没有对接银行理财资金。同时,由于当前存量非标准化债权类资产期限较长,过渡期之后久期仍要超过银行理财期限,存量非标资产缺少新增资金进行对接,这将使得非标资产面临较大抛售压力。

  、理财产品对债券市场冲击将加大

  银行继续大力发行新型净值型理财产品,在银行理财产品不能投资非标情况下,银行有可能进步加大银行理财对债券市场配置规模,如果在债券牛市情况下,这种配置需求将会更为旺盛,但,如果遭遇债券熊市,那么大幅亏损银行理财将面临大面积赎回压力,从而导致债券市场下跌“波浪壮阔”,因此,如果新规之下,银行继续发行新型理财产品,将大幅推高债券市场波动性

  、企业融资压力加大

  非标融资已经成为实体经济融资重要手段,在限制非标期限错配下,或者难以寻找到合适长期资金投入,或者融资成本率抬升。无论怎么样,融资主体融澜照谧频奖砟诨蛘谐∪谧誓岩允迪情况下,可能对实体经济带来定冲击,局部资金链断裂、信用风险上升概率会加大。

  、银行理财市场竞争将加大

  在无法刚兑情况下,银行发行理财产品只能获取管理费,而无法获取任何超额收益≡银行来说,决定理财收益只能资产规模,而非资产收益率。

  对银行来说,否继续投资非标将面临选择∏标投资对银行来说具有高收益特征,这也提高自身理财产品吸引力重要手段。若不做非标投资,理财规模将下降,带来银行手续费及佣金收入下降~即便选择发行投资非标理财产品,方面需要承受长久期负债成本抬高压力,另方面还需要考虑如何才能获取长期投资资金,后者将决定着银行未来能否可持续地发行非标投向理财产品。

  因此,在新规落地之后,银行理财产品市场竞争将加大,尤其对长期资金竞争。零售实力较强,客户资源较多,零售品牌认可度高银行将占据优势。

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