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文章由:昆仑在线 提供    发布时间:09-16 06:09  【字号:  】

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  年见证实用型代币和ICO热潮;年,资产通证化和证券型代币/平台势头初现。这种趋势在美国尤为明显:Az、GGV资本都投资诸如TrustToken、Harbor和Polymath这样通证化平台;而在亚洲,这种趋势也愈发明显:比如Rate团队就获得包括经纬中国和分布式资本在内许多著名亚洲风投公司投资。

  单从概念上讲,通证化似乎不难理解:发布个符合ERC-标准代币(或任何其他区块链代币),赋予其合法权利和所有权,然后就可以轻松地使用它进行交易。然而,这其中还有更深层问题:如何区分请求权和所有权?不同资产类别通证有什么不同?什么阻碍通证化道路?

  想要全面解通证化,首先需要对区块链、智能合约、法律、金融和经济都有所解。现在有许多关于这些领域深入研究。

  在这篇文章中,我想以房地产为主要例子,对通证化做个全面介绍。

  通证化究竟什么?(不就证券化吗?)

  通证化真正好处什么?(我们为什么要不遗余力地去促成通证化呢?)

  有哪些比较棘手问题需要考虑?(我们如何提出正确问题?)

  通证化面临哪些挑战?(什么阻止它被广泛使用?)

  通证化未来将怎样?(有哪些重要元素?)

  通证化究竟什么?

  通证化不就证券化吗?

  对于金融专业人士来说,通证化和证券化可能有些类似。

  总结而言,证券化包括以下几个步骤:

  . 发起人(资产所有者)将资产集中在个池子里,然后将池子转让给个法律实体(通常种具有特殊目实体)。通过这实体,资产可以避免发起人方面交易对手风险或破产风险影响。

  . 这特殊目实体(SPV)通常会根据风险级别和特征将池中资产分为几个部分、行证券后,以标资产产生现金流为担。

  . 发行证券后,特殊目实体(SPV)向投资者出售证券,随后将收益转移给发起人。

  证券化存在诸多缺陷。

  . 传统证券化过程成本极高,耗时极长,整个过程可能耗资数百万美元,耗时长达年。证券化过程需要在信息不对称、资产数据繁杂条件下与各方达成协议。

  . 此外,证券化各个过程中无法做到充分透明,妨碍对标资产审计和评级∥贷危机中,信贷池和导致债券违约审计过程都不透明。

  显然,通证化≠证券化

  最简单地来说,通证化就指将资产转换为区块链系统上数字通证。通证化和证券化之间最大区别在于把可编程性引入到通证化资产中。同样道理,通过通证化可以引入商业逻辑,减少对手工结算需求;而智能合约又具有自动交易、计算资产价格和其他特定功能。

  通证化真正好处什么?

  很多研究都谈到通证化各种优势,这些优势可以归纳为三个核心原则:

  ()流动性;()可编程性;()不可变所有权证明。

  关键原则:流动性

  世界经济论坛(World Economic Forum)预测,未来年,全球GDP%将被储存在加密资产中,总计达万亿美元▲这现象主要由于分式所有权增加,以及流动性溢价解除。

  如果没有法律和监管障碍,通证化能增加分式所有权◇多数代币可以精确到小数点后位▲法定货币价格只能精确到.美元≈式所有权能降低新投资者进入门槛。例如,我不用花万美元买整套新公寓,我只需花万美元购买小部分通证化房产≡投资者来说,分式所有权和更低壁垒有助于他们提升投资组合多样化,从而构建个“更高明”市场投资组合。

  流动性增加有助于通过流动性溢价为市场释放价值”非流动性资产变得具有流动性时,大约-%流动性溢价就会被解除】地产就个例子:即士产销售价格只小幅上涨,也可能为发行者和经销商带来数万亿美元新价值。

  关键原则:具有可编程性代币

  可编程性指将特定商业逻辑引入智能合约能力,使其能够自动化运营。通证化还可以简化投资者及其权利管理。通过与第三方交易所合作,可以轻松跟踪二级交易。投资者还可以通过区块链分配并行使其他权利(如投票权),还能大大简化这些权利行使过程。

  可编程性在提高清算速度方面特别有用。在传统金融中,清算指所有权(资产)转移记录,直到所有权真正转移为止。如果所有参与者数字身份都合规且拥有KYC/AML认证,这合规性就可以编程到通证中。

  关键原则:不可变所有权证明。

  区块链不可变,对每比转账和所有者都可以公开追踪。数字化地跟踪交易不仅提供所有权变更历史,也减少欺诈行为。因为在这种结构下,持币者不可能“二次出售”个代币,也就说这种结构下不允许个代币转移到两个不同地方情况。这也有助于让投资者放心:没有人能在事后伪造交易。

  让我们更深入地研究通证化

  通证化将有价值物(资产)产权数字化存储在区块链或分布式分类账上,以便通过区块链协议转移所有权过程。那么通证化面临其他挑战什么?

  问题#:要进行通证化有什么要前提条件?

  有三个基本条件:

  .资产权限可以数字化地存储在区块链上

  让我们回到房地产例子。如果我想把我房子通证化,首先我必须把我房子所有权记录在个通证上≡监管机构来说,持有通证就代表持有房子所有权。(稍后我们会讨论所有权问题。)

  . 这些权利可以通过区块链合法转让

  在法律承认前提下,我不仅能够将我对房屋所有权记录在数字代币中,鼓芄唤庑┤ɡ酶鹑耍⑶沂苋萌艘灿τ涤蟹孔合法所有权。

  . 通证可以怀杉壑担材芨秤枳什凹壑怠

  最后,与证券样,我必须能够轻松地将我房产通证怀杉壑担庋揖涂梢韵蜃什瞎杭壑怠

  问题#:还需要考虑什么其他法律问题?

  除这个条件之外,更重要、也更需要注意进行通证化具体资产:通证代表资产主张权还资产本身实际所有权?投资者和发行者必须仔细考虑,这个代币实际代表什么。

  其实这取决于你想通证什么,因为通证灵活。

  再以房地产为例,可以通证可能房地产直接所有权(作为部分股权所有者),租金收入权利,甚至使用资产权利(出租公寓)。

  因此,个通证可以代表标实物资产所有权、资产担债务权益、拥有该资产法人实体权益,或资产现金流权利。

  有三个基本权利类别需要理解。

  通证化证券(或证券通证)授予权利非炒杂而且比较难理解。然而,通证化证券可以包括对资产所有权(通常产生现金流)、直接所有权、治理权或所有权利组合。

  .主张权:仅对资产某些特定用途提出主张声明。

  .所有权:资产所有权和控制权

  .治理权:组人(般组共同资产所有者)可以达成统决策系统制度。

  再次用房地产来说明下,举几个关于持证者权利例子:

  .只有主张权,没有所有权:持证者有权从正在进行租赁中获得现金流,但他们没有标房产“股权”和“所有权”。

  .既有主张权,又有所有权:持币者对现金流有主张权标房产“所有者”。他们可以直接决定租金多少,为维持房地产价值投资多少,雇佣人员,也可以直接得到出售房产所得收益。

  .只有所有权:这个例子很少出现,但它意味着持证者现在房产“股权所有者”。

  这些不同权利带来挑战什么?

  有可能主张权和所有权之间可存在分离,这就造成双方目不致。

  如果,通证赋予持证者所有权呢?位持证者如何集体做出决定以最大化资产收益?否需要通过投票或某种机制来决定?

  如果,通证只赋予持证者主张权呢?权证发行者(所有者)可以通过将利润再投资,减少流向权证持有人利润和现金流。这就损害原本着眼于未来现金流持证者利益。

  难道不能在智能合约中让所有逻辑自动化吗?

  不,智能合约不能解决所有这些问题。

  合同和智能合约都不完整:

  . 只有当事件和行为可以由第三方验证时,合同才可强制执行

  这也通证化老问题。有些事件可以在代码中捕获,但没有仲裁者能完全确定否真发生过。例如,我向房产持有者发放房地产通证,他们就可以获得部分租金收入。然而,有可能我并没有记录下所有租赁协议,所以持证者不知道实际租金收入多少。如果不能有效执行,那双方也就没有理由遵守智能合约。

  . 几乎不可能写出份合约能包含所有可能条件和事件,无法实现“完整性”

  合约问题不在于合约中包含什么,而在于合约中没有什么。记录每个条件和事件成本很高,而且也很难操作↑重要,现实生活中事件和条件常在变化,合约还必须适应这些变化。智能合约本身就有局限性,因此对些特定类型资产进行通证还存在诸多挑战。

  什么时候不应该通证化?

  . 当区块链不能完全捕获到资产所有权变化时候

  在市场上有些资产,就算它已经被通证化,我也可以在协议之外直接销售物理资产。例如,我可以通证化房产并将通证(具有所有权)转让给你,但我也可以合法地将相同房地产出售给另个人。

  还有其他些情况使得我可以用通证进行交易,但验证标资产真实性无法保证】产还容易验证点,但其他资产就更不容易∪如金条,验证金条真伪需要大量成本和资源,这个时候通证化就不算很好解决方案。

  . 当标定价格妨碍议定实现其目标时候

  在某些情况下,我们可能不想让价格决定谁得到什么。有时,价格不能准确反映外部社会利益和成本,而且也可能不最公平资源分配方式∪如些社会商品。

  . 当我们就不想通证些“资产”和权利时候

  比如说,出生证明或教育经历权利就不应该被通证,因为它们独特权利,我们不能也不应该把这些“资产”通证化。

  显然,由于现实生活限制,部分资产类别都不应该被通证化。

  怎么做到真正通证化?

  我们已经讨论通证化内容和原因,现在我们来谈谈通证化方法。已经通证资产有以下几种类别:

  · 法定货币

  法定货币通证化催生稳定货币。Tether创建USDT稳定币就第个例子。然而,Tether也遇到同样麻烦。

  · 黄金

  Digix(链接)就个黄金通证化项目例子。每个DGX通证都跟真正黄金:挂钩,个代币代表克伦敦金银市场协会认证精炼商生产.%黄金。黄金存放在安全屋保险库中,购买 个DGX代币相当于购买克真正黄金。

  · 房地产

  比较房地产信托投资基金(REIT)和通证化房地产后,我主要兴趣还房地产。些有趣例子有“曼哈顿房地产如何通证化”(链接),或者“St. Regis Aspen度假区部分如何被标记”(链接)。在St. Regis Aspen度假村案例中,每个Aspen代币都代表着对St. Regis Aspen度假村REIT普通股间接所有权。美国资管企业Elevated Returns评价道“REIT提供税收效率结构,而区块链提供点对点(peer-to-peer)投资和跨境交易功能,都让投资者更方便操作。”

  显然,通证化还面临着诸多挑战。

  . 缺乏通证化标准和法律基础设施

  通证化不仅仅创建代币——这任何开发者都能做到。通证化关键在于整个系统设计,包括要理解上文讨论过各种权利问题。

  通证化标准如何解决这些问题:

  · 激励(主张权、所有权、治理权)

  · 用户和系统管理员(操作通证合同人)特权

  · 资产生命周期管理(发行、付款、提款)

  · 安全管理

  · 跨法域整合KYC/AML需求

  · 与交易所整合

  · 不同公链之间通用性

  在跨链通用性案例中,我们确实看到不同链具有不同特性。例如,以太坊有可伸缩性方面问题,但提供更复杂图灵完备智能合约。那么,像Stellar,IOST或Zilliqa这些其他公共区块链网络呢?

  通证化资产(以代币形式)如何能够在这些不同链之间通行?

  . 全球认证合法数字身份

  资产在不同法律管辖区公民之间发行和转让场监管噩梦。

  假设我名欧盟居民,想要通证化我房产,但这个通证只代表主张权。我如何在考虑到其身份问题、KYC/AML问题、美国法规、税收和所有其他问题情况下,将这个通证转移给个美国人?

  我怎样才能在遵守两国法律前提下,简单合理地和个美国人做交易?

  . 通证化并不意味着即时流动性

  流动性证券代币领域最大挑战,流动性不自然发生。历史上有很多金融市场和工具并未实现显著流动性例子∝键要允许机构投资者或散户投资者通过托管解决方案,以此创造流动性”然,标资产必须有效。

  我们如何为大型机构投资者(造市商)引入长期、可持续解决方案,以创造和敝流动性?

  通证化未来什么样?

  我比较看好个通证化未来:个更公平、门槛更低、对个人或企业资本要求也更低世界。

  通过获取通证化资产价值,我们可以减少我们所生活现有金融世界复杂性,从而大大降低运营成本”通证化与智能合约支持复杂商务逻辑相结合时,我们可以更真实、更高效地进行复杂业务交互。

  通过标准化,将实现互操作性

  例如,把ERC 用作通证标准:

  如果全球资产生态系统变得可互操作,这意味着我们可以在同个平台上拥有商业建筑所有权、早期股权、公司债券、短期国债、单位家庭住宅,以及去中心化网络。

  不同资产可以通过智能合约相互引用,并以种自动化方式进行交互。这意味着所有通证化资产类别流动性都将增加。

  数字身份ERC 标准

  ERC 标准创始人Fabian Vogelstellar,致力于为“人类、群体、物体和机器”提供个独特去中心化身份。直接引用ERC 在 Github上话,“这个身份认证持有签名操作(交易、文档、登录、访问等)和索赔功能,也持有直接作用于区块链代理功能,均由第三方(发行者)和ERC自身验证。”

  还有几个直在致力于执行ERC 身份协议例子,比如Origin Protocol(链接)和Rate网络(链接)。

  使用ERC UI管理身份At Origin, we’re building a platform for decentralized, peer-to-peer marketplaces. You can imagine a future Airbnb-like…medium.com

  Rate跨链身份协议-身份和声明(ERC ,ERC )

  At Rate, we initially wanted to build a blockchain-based settlement and clearance network for businesses. We…medium.com

  通证化未来还没有到来,但它会比我们预想更快到来,我们对通证化和通证化证券未来充满希望

  我们已经观察到许多预示着这宏伟未来要素:

  . 各国政府越来越多地与私营企业合作,创造基础设施解决方案

  例如NASDAQ、新加坡金融管理局(新加坡中央银行)和新加坡交易所(新加坡主要证券交易所)三方合作,开发通过不同区块链平台结算通证资产交付与支付方式,提高运营效率、降低结算风险。

  MAS and SGX partner Anquan Deloitte and Nasdaq to harness blockchain technologySingapore, August … The Monetary Authority of Singapore (MAS) and Singapore Exchange (SGX) today announced a…www.mas.gov.sg

  . 项目认识到合规必要性,并正在创建针对自动化合规性和AML/KYC解决方案

  我们已经解到将现实世界法律需求融入区块链空间必要性。全球很多项目正在进行相关工作:

  · Harbor:个合规协议平台,确保通证化证券在全球各地发行和交易都符合现行证券法。

  · Rate Network:个横跨恒星网络和以太坊网络,用于跨链通证化资产和身份管理资产通证化协议

  · Polymath:个安全代币平台,在此平台上可以构建符合法规代币

  我注意到很多区块链项目都针对不同资产类别构建通证化解决方案,例如通过发行债券和证券代币来模拟结构化金融不同方式↑重要,这些解决方案都聪明地与监管机构直接合作、与央行或其他项目合作,这也有助于改善整个生态系统。

  确保整个系统设计合法守键

  . “最小阻力路径”能将现有实例与新出通证化项目联系起来

  通证化项目中总拿房地产来举例,这由于房地产投资信托(REITs)结构很容易与通证化结构联系起来。

  通证化房地产不房地产投资信托,但我们可以使用房地产投资信托中各种原则来帮助我们更好地理解、联系和思考通证化:例如房地产投资信托中产权,经济效应等。

  不所有东西都可以被通证化,但那些能够被通证化实体定会在未来被通证化。




(责任编辑:旅文欣)